基金同益基金经理许彤 点击此处查看全部财经新闻图片

　　天天基金网财经讯 汶川地震给全国人民带来巨大创伤的同时，也震动了资本市场，多家川渝地区的上市公司停牌。市场经过4月份的深幅调整刚开始有所回升，但最新公布的CPI数据、突入其来的地震灾害以及再次调高的存款准备金率，势必增大资本市场的不确定性。本期基金经理秀我们联系到了长盛基金公司基金同益的基金经理许彤先生，与大家共同探讨、交流关于大幅度波动中如何把握投资机会的话题。

　　汶川地震不但给当地人民造成了很大的灾难，也对当前的资本市场带来了一定的影响，导致数十家上市公司停牌。您认为这次地震对证券市场、对基金会造成什么影响？

　　许彤：地震对经济和整个证券市场确实造成了一定影响，增大了证券市场的不确定性，但从整个川渝地区上市公司报出的情况看，业绩、经济方面的影响并不是非常大，这几天证券市场的表现也很平稳，并没有出现当时雪灾那种大起大落的表现，也说明了投资者心态更加趋于成熟，市场更加理性。

　　另外，这几天医药、基建板块有一定幅度的上扬，同时，因地震原因而对业绩有影响的当地企业股票有所下跌，这是地震事件引起的正常反应。从整个证券市场来讲，一些数据也显示，川渝地区占整个经济的比重不是很大，对整个证券市场的影响也不是很大，但由于这次地震的波及面很广，对投资人的信心或者不确定因素增加还有待于事后的评估，像物价稳定，生产资料，人员安置，灾后重建等各个题材的影响，也还要在日后进行更具体的分析。目前整体来看，地震负面的影响还是比较小的

　　一、市场处于超跌之后复苏回暖反弹的阶段，没有必要过于悲观和谨慎。

　　在这次非常严峻考验之前，四月份的市场很多人用“极度恐慌”来形容，您对前一阵市场大幅下跌的根源是怎么看的？另外，目前许多机构对趋势分歧存在很大差异，您怎么看待这个问题？

　　许彤：今年市场的下跌可以说是几年一遇的一次比较大幅度的调整，绝对幅度从去年后半期算，有小50%的幅度，理由也相对比较充分。首先，国际环境下，次贷危机对美欧等发达国家、新兴市场的影响有明显的释放，证券市场出现大幅波动，我国融入世界大的经济循环和经济体系，投资者更加开阔，因此，这种情况下受到影响是必然的。其次，今年PPI、CPI数字比较高企，使大家对未来经济的增长，对行业业绩、企业业绩增长情况缺乏一些信心，认为增速会有所下降。再次，前期整个证券市场涨幅也比较大，两年都是100%以上的涨幅，拿到国际上来讲也是大幅牛市上扬之后市场本身存在估值偏高，有一定调整的要求，回吐盘也比较大。另外，有几个阶段性因素在这个时点有共振，如春节前中东部罕见的雪灾，大小非减持的高峰。几个事件在这个时点交集，市场出现了一定幅度的调整。

　　业内人士有不同的观点，不足为奇。市场下跌之后，恐慌心理还有阴影，影响着大家对市场的判断，总体来说，我认为市场处于超跌之后复苏回暖反弹的阶段。这个阶段，没有必要过于悲观和谨慎，看空的理由也不是很充分。第一，市场估值在大幅下跌之后，已经处在比较合理的区域，在中国股市历史上，也是估值偏低的区域；第二，政策面当中的支持和扶植也是显而易见的，对大家信心的提升近期也表现出来了；第三，市场上整体上市公司业绩的增长，相对前一两年有一定的放缓，从整个全球范围看，从中国股市历史上看，大家普遍的20%—30%的业绩增长预期还是比较可观的。现在是20多倍的估值水平，流动性过剩，投资渠道狭小问题在中国还都存在的，对整个市场的支持力还是蛮大的。我觉得在市场大幅调整之后，大家可以平静、理性地看待市场现阶段的整固和复苏行情。

　　国家统计局前几天公布了四月份消费者价格指数CPI同比增长8.5%，生产价格指数PPI同比增长了8.1%，增速创了三年的新高。近期，央行又上调了存款准备金率到16.5%，您怎么看待这对我们的影响呢？

　　许彤：作为投资人，关注CPI、PPI是日常必须要做的工作，我们对8.5%左右的CPI数据有充分的心理预期，它略比市场预期高一点。通货膨胀在国内甚至在全球范围内都是各级政府、央行所面临的严峻课题。CPI到PPI，或者有的时候是PPI到CPI的传导机制也很难为生产企业所阻断。目前中国通胀压力应该给予非常充分的关注和重视，从我国的经济结构来看，上游只有少数的煤炭、大宗商品、资源品有优势，多数像铁矿石、原油都需要进口，而我们承担了全球大量生产加工的职责。

　　在这种情况下，PPI的上扬、CPI的上涨，对中国中间加工业比较多的企业承受能力有很大的考验。能否把原材料的上扬转移出去，是决定企业业绩好坏很重要的关键点。在目前转型过程中，很多企业不得不被迫承担国际上输入型的，包括国内价格上涨所导致的利润收窄。

　　证券市场方面，CPI、PPI高企对证券市场而言不是很有利的因素，我们希望国家通过紧缩银根，人民币升值等相关连手段，能够比较快地降低CPI、PPI，使企业经营压力减少，只有企业的经营压力减少之后，证券市场才能迎来投资者更有信心的好时节。

　　从指标的趋势方面来讲，由于有翘尾等因素，大家对CPI的下行，包括PPI还是有一定乐观的预期，因为现在这个数字虽然创出几年的高点，根据多年经验来看，大家更关注变化的趋势，我们认为，PPI和CPI还是有走低的趋势。

　　存款准备金率提高涉及到货币从紧当中很重要的一个步骤。央行领导也一再表示要实行从紧的货币政策，以控制现在全球范围内，包括过于宽松的流动性。在这种大的背景下，存款准备金还是有一定上行的空间。我们对这个的看法，更多的认为这对保险、银行金融类负面影响偏大一些，现在全社会流动性还是比较宽松，所以我个人认为存款准备金率上扬对证券市场影响并不大。

　　二、长盛创新先锋：市场偏冷时发行的产品，运作业绩比较有优势

　　听说长盛基金正在推出一个新的基金产品长盛创新先锋灵活配置混合型基金，目前多家基金公司延长募集期，新产品的发行状况不是非常乐观，您怎么看这个问题？目前在发的新基金比较多，您能否谈一下这种市场环境下投资新老基金各有什么利弊？

　　许彤：这次下跌速度快、幅度大，让广大投资者在短期内受到了一定伤害，基金净值下跌幅度也较大。这种环境下，新基金的发行不可避免会受到一些影响。困难是有的，不旦只是我们。这其实也是长期困扰国内外基金行业的一个问题。

　　但是，事实也证明了市场偏冷时发行的产品，运作业绩通常比较良好。

　　市场很冷的时候，估值水分已经挤得比较充分了。此时作为基金经理，也较容易找一些优质的、长期的标的。这个问题始终难以克服，只能说随着时间的推移，广大基民、股民、投资界逐渐成熟之后，可以克服恐惧和贪婪相博弈的情况。

　　老基金相对新基金的优势在于，它有相当的仓位，一般会达到60%—80%的仓位，一旦市场上扬，它就会很快获得市场直接扬升的收益。

　　而新基金从募集资金到建仓都需要一个过程，短平快的市场上老基金会更好，如果市场有震荡或者稍微下行，新基金可能会好一些。现在的时点对新基金还是比较有利的，市场比较难以做到短期快速的拉升上扬，这个氛围还没有乐观到那种程度。现在在3600、3700点区间震荡，还是为新基金建仓提供了很好的条件。

　　尤其，近期市场热点切换得比较快，新基金可以作为相对超前的判断进行资金布局，而老基金可能已经完成了布局，对多数基金来说，板块不断切换过程是有难度的。新基金有这方面的优势，所以大家可以关注近期发行的新基金。

　　在众多新基金里，您认为长盛基金新发行的这只创新先锋最大的优势是什么？

　　许彤：长盛创新先锋的名字在一定程度上显示了它的特点，那就是强调创新。在我们公司原先的产品里也没有从这个角度，这个视角去强调的同类型选股的基金。长盛创新先锋基金采取自下而上和自上而下结合的选股方式，既有创新含量的行业，在相同行业当中寻找一些创新的企业。同时比较强调定量定性相结合，对创新的理解有定量定性的指标。

　　相对来讲，在突出自己创新特色的同时，还给了自己相对比较宽的灵活性。比方说对创新的概念，既包括技术、产品，也包括营销模式、管理模式，更具体的是研发费用占销售费用的比重，技术进步的贡献率，拥有的专利数，新产品的数量，我这样介绍，大家可以了解到，它还是有相当定量定性相结合的特色。当然，资产配置上，它强调灵活配置也是它的一个特点：股票类资产比例30%——80%；债券资产为15%——65%，应该说是具有进可攻，退可守的特质。

　　研究创造价值，创新中探寻投资机会。创新的内涵比较丰富，从产品到技术，到人员，到模式。我个人认为，目前在高通胀的背景下，国际商品高价格的背景下，党中央和各级管理层也都意识到，经营模式的转变，提高附加值，减少劳动密集型、环境不友好的产品很重要。创新很大程度上也符合这个大局方向，这个时点和方向还是我们原先粗放型的产业，完全劳动密集型的产业，下一阶段在全球的竞争力当中就会有大幅度下降。如果不很好完成这种转型，整个国家的前途都会相对暗淡一些。突出创新既有政府的引导，也有实业本身内在发展力量的驱动，从这个角度入手进行投资的话，我个人认为，还是非常符合未来大的发展趋势，我相信按照这个思路去做，也会取得比较好的效果。

　　从近期IPO的公司可以看到管理层是这么引导的。对于有新技术，新思维，新的营销模式，新兴产品群和服务模式的公司是给予了很大幅度支持的，我们现在上了很多IPO新公司，都是与以往模式是不相同的，管理层、国家在大力推动这类型企业的上市，也是丰富了他的选股范围。

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　　三、三种大的投资机会值得关注20倍左右的市盈率和企业的成长性非常匹配

　　有人说到08年的市场是“跌出来”的，您觉得今年的机会更可能会出现在哪个行业或者领域？比如说你管理的基金同益，现在的基金仓位是怎样的？

　　许彤：08年的机会是跌出来的可以说是过去式了，去年底、今年初做出这个结论还是很有指导意义的。在市场下跌50%以后，再看得很空，我个人认为会从一个极端走到另一个极端。证券市场有这么一个特点，热的时候，大家会非常热血沸腾，追涨杀跌的现象非常之普遍；冷的时候，大家还记得当年跌到1000点的时候，很快就看到750点，永远都有往下空间的，有看低的人。我认为这恰恰是很好的投资机会所在。

　　我们作为职业投资人，个人总结的经验是，获利很重要的一种手段，就是利用大众化恐惧，或者利用大众化贪婪，这是盈利的重要手段之一。当然，其它的要有比较合理的估值，对行业有比较超前的判断。在这个情况下，目前的点位，很多股票和行业具有投资机会。再跌的话可能机会更加理想，但我认为目前的点位很多股票可以持仓。

　　对哪些板块更加看好一些？我觉得，现在的整体的定位还是高涨之后大幅度调整，调整之后的恢复时期。今年或者今年往后，因为今年上半年是大幅度调整，往后不会像前两年那么高涨，也不会像今年上半年这么悲观，可能处于大起大落之后的一段平静期。

　　平静期当中，我认为有三种大的机会可以关注，一个是由于在平静期，我们面对很多不确定性，比如说企业利润增收的减速，通胀的高企，国际金融动荡，大宗商品价格的快速提升。在这种情况下，任何不确定性所推演出来的就是资金对防御板块追捧。对防御板块的关注是近阶段或者下一阶段很重要的投资机会，这个主线大家可以把握。其实比较经典的防御板块在近期都有一定的表现，最传统的像医药、零售、商业、品牌类快速消费品、资源板块防御能力都比较强，还有我们基金会以一种战略的角度进行配置。这是在恢复性的市场当中所要关注的一个传统性题材的防御。

　　还有一种，由于市场从6000多点跌到3000点，跌幅比较大，下跌过程中可以说泥沙俱下，我们统计了30几个行业，只有少数像农业跌幅偏少以外，其它行业在大盘3000点达到了25—35%的跌幅，大家不分好坏，泥沙俱下，这给我们提供了很多超跌股的价值投资机会。我并不太同意现在很多人夸大金融、地产行业的利空，而并不看好，实际上它的估值本身已经从40多倍跌到十几倍，未来的前景，刚性的需求，以及国家对金融服务未来巨大的潜力，我认为这些股票当中存在着超跌的现象，超跌的价值股也为大家提供了比较安全的机会，如果你抱着悲观的情绪看市场，因为大家对市场无非就是看好看坏看平三种看法。如果抱着乐观的情绪看市场，也相对比较理性，逢低吸纳也可以获得比较好的收益。这是前几年历史上都已经证明，很多价值股在某一阶段，某些突发事件不看好，过一个时段这些不利因素消失了。对长线投资人来说这些股票很好。

　　稍微激进一点的投资人采取的策略可以顺应市场的热点，比如说市场现在对节能减排，上游资源，包括连锁经营、先进制造能力的制造业的追捧，其实更简单地讲是对成长性、新能源行业的捕捉。我个人认为，对适应趋势的高成长捕捉，在一个平衡市场当中，大家可以去做，但是要防止像牛市当中热血沸腾，因为牛市当中风险收益比更偏向于高收益这边，对风险的防范会淡漠一些，现在处在均衡状态。对高成长性股票的关注和购买，也是一种机会，只不过这种机会把握度更难一点，如果再连带着再延伸一步，把握适应趋势，高成长行业机会，大家可以关注中国特色的整体上市或者央企整合，这一点也属于突变的机会，这类公司现在在证券市场也不下十家左右，我们也可以关注整体上市、央企整合比较大型企业的机会，比如说刚刚停牌的长江电力，大家现在对它的看法也会和一个月前完全不一样，一个月前的表现很差，现在就有机会。类似这样很大型的国企，本身估值比较低，同时又有整体上市和整合概念的股票也是下一步关注的投资热点。

　　我认为目前证券化市场的估值水平比较合理，对中国而言，20倍左右的市盈率和我们的成长性非常匹配，如果非常机械地、简单地和国际上一样是15、16倍，13、14倍的估值比也不是很准确与合适。现在我们面临的更主要的困惑是一些不确定性因素对我们未来估值的干扰。举个例子，在5000、6000点，给地产股估值40倍，给这么高的估值很普遍。我只是简单说，用PE给地产估值40倍，其实给地产估值也有很多方法。但现在人们给地产十几倍估值，也认为价值不太高。对房价、未来地产的供需基本面的判断前后发生了比较大的改变。

　　四、区别分类大小非 理性看待减持压力

　　尽管管理层出台了不少政策，但是上有政策，下有对策，请问你如何看待大小非减持的问题？

　　许彤：我觉得这有一个过程，因为从全市场来看，其实大小非并不可怕，现在有些人提出一些观点我也很同意，他会把大小非分成很想减持倾向的，不想减持倾向的，就是不太会减持的，这种划分更科学。国家垄断型命脉行业，国家持有百分之五十几股权，认为国家三年以后会减持，我认为减持的可能性比较小，把这部分刨掉会觉得量不大，但如果不把这部分刨掉会觉得非常恐怖。大小非减持是证券市场必须要承受的压力，没有办法逃脱这个问题，当初解决这个问题上，效果已经非常好，但不可能这么复杂的事件没有一些后续的问题。

　　现在为这些问题做集中时段的解决，我认为国际市场上之所以估值比较稳定，比较合理，是因为他们已经在几十年或者三四十年前面临这个问题，当时已经解决了，现在已经是解决后很长一段时间。所以，有一些人获利很大，但价值是合理的。价值合理获利也是应该的，但稳定之后，小非要看到它的上扬空间，可能短期由很多年不流通筹码变成流动，小非抛售是很正常的，这种抛售会给市场带来一定的压力。我们买过的股票是买完之后获利很多，再买可能情况会发生变化。所以我们大小非换手，不管原来还是现在都会有一定的影响。

　　五、风险不大的市况，仓位处于中档或者中档偏高的状态，可以分享市场的成长

　　从您的观点看，感觉您还是很看好今明年的行情的，您现在管理的是同益基金，您的仓位是不是很高了呢？

　　许彤：我的仓位应该是属于不低的，偏高的仓位。仓位的高低正好是基民关注的问题，我正好借媒体平台表达一下我个人的看法。我们研读国际很多大师的著作，对仓位并不是最重要的选择。每个基金经理投资风格不太一样，我想说不同投资风格的人会采取不同的手段，有一些人仓位相对恒定，有一些人会对大势进行研判，随着他对研判的结论去调整仓位。很难讲哪种做法最好，因为投资是条条大路通罗马的。从我个人操作经验来讲，我对仓位强调的程度不是很重，我更强调行业的选择，理由在于仓位的选择，放三年四年的时间来看，有的时候对，有的时候错，对错有冲销，对的时候确实能带来超额的正收益，当然如果错也会带来超额的负收益，时间放长一点会有一定的冲销。

　　从现在的市况来看，前期政策扶植的信号比较明显，我认为现在市场风险不大，在风险不大的市况下，我愿意让仓位处于中档或者中档偏高的状态，分享市场的成长。从企业构成上的把握，在目前，市场处于修整、整固、复苏时段，我们防御性筹码比较丰富，占比比较大。由于我们有比较多的防御性筹码，我攻击性的筹码贝塔比较高的话，会把筹码降低一些，以防范潜在大幅波动对我带来的负面冲击，如果防御性筹码多一点的话，通常安全度会高一点，仓位可以稍微升得高一点。总体来看，不同基金经理有个人的投资风格，会有不同的策略。

　　这个时段大家为什么会非常关注基金仓位呢？我认为有一定的道理，今年仓位起到非常至关重要的作用。业内业绩优良的基金几乎无一例外在今年上半年仓位还是处于偏低的位置。不过，我个人认为放眼相对比较长的时期来讲，仓位所能带来的超额收益并不影响，当然这是我个人的观点，而阶段性有可能，比如说大规模下跌，三四个月跌幅达到40%的时候，这时候肯定影响大。

　　基金经理简介　

　　许彤先生，1969年7月出生。北京大学硕士。历任中包国际期货经纪有限公司市场分析主任，君安证券有限责任公司投资银行经理，中信证券股份有限公司资产管理部业务主管。2004年3月加入长盛基金管理有限公司，曾任基金经理助理，自2004年10月15日起任同益证券投资基金基金经理。

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